Empresas e inversores financieros están abandonando masivamente los títulos de deuda atados al dólar, en los que se habían refugiado antes de las elecciones de octubre por temor a la inestabilidad. Esta tendencia en el mercado argentino refleja una creciente confianza en la estabilidad cambiaria y en la perspectiva de desinflación, pese a la inflación del 2,8% registrada en diciembre.
El desarme de coberturas cambiarias y la confianza en la estabilidad del dólar
El debate económico actual en Argentina se polariza entre quienes alertan sobre los riesgos de un tipo de cambio anclado frente a una inflación del 2,8%, y quienes, en línea con el gobierno, apuestan a una política monetaria expansiva sin devaluar ni acelerar la dinámica inflacionaria. En el corto plazo, los operadores financieros muestran un desarme de posiciones dolarizadas, sugiriendo que no anticipan un salto brusco en la cotización de la divisa estadounidense.
El economista Julian Yosovitch destacó una «fuerte caída en la demanda de cobertura cambiaria en el mercado argentino». Según su análisis, esta tendencia refleja un «optimismo implícito» del mercado, que está «desarmando» posiciones defensivas en dólares, similares a las adoptadas antes de las elecciones de medio término y la presidencial de 2023, cuando existía temor a resultados políticos adversos.
La cobertura cambiaria refiere a instrumentos financieros elegidos por inversores y empresas para protegerse de eventuales variaciones en el tipo de cambio, como devaluaciones del peso frente al dólar. Entre estas herramientas se encuentran los bonos o letras dólar-linked (LELINKs), títulos «atados al dólar» emitidos por el Tesoro Nacional y el Banco Central de la República Argentina (BCRA). Yosovitch puntualiza un «desplome» en la demanda privada de estos instrumentos de cobertura, que totalizó US$ 7.447 millones absorbidos por el sector público consolidado (BCRA + Tesoro). Esta cifra marca una disminución respecto a los US$ 7.655 millones registrados en diciembre de 2025.
Desinterés por bonos «dólar linked»
En la más reciente licitación, donde vencían LELINKs por aproximadamente US$ 1.300 millones, el Tesoro Nacional logró renovar únicamente US$ 128 millones, lo que representa un bajo «rollover» del 9,7%. Las ofertas fueron escasas, alcanzando solo US$ 231 millones para la LELINK con vencimiento en febrero de 2026, mientras que la correspondiente a marzo quedó desierta. Esta contracción neta de demanda en la licitación se contrapuso a las ventas de LELINKs que el BCRA realizó en el mercado secundario, post-subasta.
Previo a los comicios del 24 de octubre, el dólar mayorista cerró cerca de los $ 1.489, para finalizar el mes en torno a $ 1.438 después de la elección. Tras alcanzar picos cercanos a $ 1.480 a principios de año, la cotización retrocedió esta semana, operando este jueves en el rango de los $ 1.442, a pesar de que el BCRA se encuentra comprando divisas para recomponer sus reservas netas negativas.
Como evidencia, Yosovitch recurre a un gráfico de la consultora Portfolio Personal, el cual ilustra la evolución histórica de las posiciones dolarizadas. Este gráfico revela picos en octubre de 2025 (previo a las elecciones de medio término), donde alcanzaron US$ 15.287 millones, seguidos por un descenso progresivo hasta los niveles actuales, lo que indica cómo las licitaciones recientes han «limpiado» intervenciones previas en estos instrumentos.
Señal de confianza en el mercado
Esta evolución es interpretada por los mercados financieros como una señal positiva de confianza en el esquema cambiario argentino. La baja demanda de cobertura sugiere que inversores privados (empresas, fondos, individuos) perciben menores riesgos de una devaluación abrupta o inestabilidad en el dólar oficial. Sin embargo, algunos analistas advierten que el tipo de cambio anclado, frente a una inflación que escaló del 1,5% al 2,8% en siete meses hasta diciembre, podría generar complicaciones. En Argentina, dada su historia de devaluaciones recurrentes, una elevada demanda de instrumentos «dólar linked» suele ser un indicador de temor a saltos cambiarios, como los que preceden a elecciones o crisis. La calma post-electoral y una percepción de estabilidad macroeconómica convencen, en el corto plazo, a los mercados financieros sobre la continuidad del esquema cambiario actual, que incluye un «crawling peg» controlado y una recuperación de las reservas netas del BCRA.
Menor exposición a riesgos cambiarios
El bajo «rollover» de LELINKs implica que el sector público no está ofreciendo tanta cobertura (es decir, no emite tantos títulos atados al dólar), lo que reduce su exposición a potenciales riesgos cambiarios, incluso aquellos derivados de «shocks» externos. No obstante, una demanda persistentemente baja podría dificultar el financiamiento del Tesoro Nacional en dólares, una situación que, por ahora, el equipo económico compensa con ventas en el mercado secundario. De persistir esta tendencia, podría reforzarse el proceso de desinflación y disminuir la volatilidad nominal, como se observó en meses anteriores con inflación por debajo del 3%. Sin embargo, la aparición de incertidumbre (por ejemplo, ante «shocks» externos como alzas de tasas globales o sequías agrícolas) podría generar un repunte en la demanda. Yosovitch sugiere que, por el momento, el escenario financiero muestra un «saneamiento» saludable, en línea con una economía que busca desindexarse y prioriza la estabilidad.
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