El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) difundido por el Banco Central (BCRA) advierte una contracción del 1,0% en la actividad económica durante el tercer trimestre de 2026, lo que configura un escenario de recesión técnica tras la caída del PBI registrada en el período anterior. A pesar de este freno en el mercado interno y el impacto en las proyecciones laborales, las consultoras financieras estiman un repunte del nivel de actividad hacia el tramo final del año, acompañado por indicadores estables en materia inflacionaria y cambiaria.
Un freno en la economía real: el mercado prevé una contracción del PBI en el tercer trimestre
La corrección más importante del último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) no pasó por el dólar ni por la inflación, sino por el corazón del programa económico. El mercado corrigió bruscamente su lectura sobre la actividad: donde hace apenas un mes esperaba crecimiento para el tercer trimestre, ahora estima una contracción del 1%.
Este es el principal cambio que aparece en el informe de septiembre, elaborado por el Banco Central a partir de las respuestas de 44 participantes —33 consultoras y centros de investigación y 11 entidades financieras— recogidas entre el 28 y el 30 del mes pasado.
«El conjunto de analistas del REM estimó que el Producto ajustado por estacionalidad se habría contraído 1,0% en el tercer trimestre de 2026», señala el documento oficial. Apenas un mes antes, la misma encuesta proyectaba una expansión de 1,1%, lo que representa 2,1 puntos porcentuales menos en sólo treinta días.
Dos trimestres consecutivos en baja
El cambio adquiere mayor relevancia porque el punto de partida ya es negativo. El INDEC confirmó días atrás que en el segundo trimestre el PBI cayó 0,6% desestacionalizado. Si la proyección para el período julio-septiembre se confirma, la economía acumulará dos trimestres consecutivos de caída, dando lugar al criterio técnico de recesión.
De todas maneras, los analistas proyectan que esa trayectoria se modifique. El informe indica que el producto «aumentaría 1,8% en el cuarto trimestre de 2026» y otro 0,7% en los primeros tres meses de 2027.
La lectura que deja el REM es más específica: el pozo de actividad de mitad de año resultó bastante más profundo de lo que el mercado calculaba, aunque todavía se espera una recuperación posterior. Esta revisión coincide con las señales oficiales conocidas en las últimas semanas. El EMAE había caído fuertemente en julio y el INDEC informó que en agosto la industria y la construcción mejoraron frente a julio, pero sostienen las caídas interanuales.
El crecimiento anual se redujo a la mitad
El deterioro del tercer trimestre obligó a recalcular el año completo. «Para 2026, quienes participaron del REM esperan en promedio un nivel de PIB real 1,5% superior al promedio de 2025», indicó el BCRA. La previsión cayó 0,6 puntos en apenas un mes.
La corrección adquiere todavía más dimensión cuando se extiende la comparación: en junio, el mercado esperaba alrededor de 3% de crecimiento para este año, una previsión que quedó reducida prácticamente a la mitad.
Los diez participantes que tuvieron mejor desempeño histórico en sus pronósticos —el denominado Top 10 del REM— fueron incluso más cautelosos: bajaron su estimación para 2026 en un punto porcentual y esperan apenas 1,2% de expansión.
Inflación y dólar estables frente al enfriamiento
Para septiembre, el mercado estimó una inflación de 1,9%, apenas 0,1 puntos por encima de la encuesta anterior. El mismo número fue proyectado por el Top 10. Para los meses siguientes, espera 1,7% en octubre, 1,6% en noviembre y 1,8% en diciembre, ubicando la previsión para todo 2026 en torno del 30%.
La inflación núcleo muestra una trayectoria semejante: 1,8% estimado para septiembre y registros que permanecen en torno de 1,6%-1,7% durante los meses siguientes. No hay, por lo tanto, una expectativa de nueva aceleración de precios asociada al deterioro de la actividad.
En el plano cambiario, el mercado bajó su expectativa mientras reducía el crecimiento proyectado. La mediana pasó a $ 1.545 por dólar para octubre y $ 1.614 para diciembre, este último valor $ 20 por debajo de la proyección realizada un mes atrás. El Top 10 espera $ 1.602 para fin de año, con una variación nominal interanual proyectada para diciembre de apenas 11,5%, bastante inferior a la inflación esperada.
Mayor superávit comercial y aumento de la desocupación
El comercio exterior mantiene expectativas alcistas. Los participantes elevaron a US$ 101.200 millones las exportaciones esperadas durante 2026 y redujeron las importaciones previstas a US$ 75.499 millones. De cumplirse, el año terminaría con un superávit comercial de US$ 25.701 millones, US$ 667 millones superior al calculado en el REM anterior.
Si bien no puede atribuirse automáticamente esta mejora al enfriamiento de la actividad, el movimiento merece atención: mientras baja la estimación del PBI, también se reducen las compras proyectadas al exterior y aumenta el saldo comercial. Esto dialoga con los indicadores anuales, donde el sector externo continúa mostrando capacidad para generar divisas mientras las actividades vinculadas con el consumo, la inversión y el mercado interno pierden fuerza.
El deterioro también llegó a las expectativas laborales. Para el tercer trimestre, el REM elevó la desocupación esperada a 7,5%, dos décimas más que un mes atrás. Para el bloque octubre-diciembre proyecta 7,7% y el Top 10 llega a 7,9%, lo que evidencia que el mercado supone que el eventual repote económico del último trimestre no alcanzará para generar inmediatamente una mejora significativa en el empleo.
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